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创业板还缺成长性指标和“做市商”制度

发表时间： 2008年02月28日 15时34分评论/阅读(/)

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创业板还缺成长性指标和“做市商”制度
和讯网2008年2月27日“马上访谈”第235期。
编者按：证监会发布了“创业板规则内部征求意见稿”。创业板推出的时间离我们越来越近，和讯网采访了国金证券首席经济学家金岩石，请他为我们剖析“意见稿”相关内容并带来精彩观点。

金岩石国金证券首席经济学家
应当附加成长性指标
　　和讯网：针对“创业板规则内部征求意见稿”的细则，你有什么看法？
　　金岩石：概括起来，看法有五个。第一，创业板的功能是鼓励创业，把创业这两个字分开来看：“创”就是这个企业一定要有“创意”、有“创新”；“业”就是一定要有成长。所以，对于要到创业板上市的企业来说，要重点关注它的创新、创意和成长性。
　　第二，由于重点关注的是“创意”和“成长”，所以我们并不是十分关注公司的账面净资产。在美国纳斯达克的早期市场，上市公司甚至没有净资本要求，甚至没有盈利要求，负的也可以上市。微软在当年上市的时候就是负数，雅虎当年上市的时候也是负数，所以创业板重点关注的是成长性。那么，成长性怎么来衡量？一个是成长的速度，就是过去两年当中销售额应当有大幅度的上升。第二个是它的技术含量。所以在这个“意见稿”中，把技术含量，就是无形资产的比例提高到30%。但是，相对来说，“意见稿”要求的营业收入偏低。应该附加一个成长性指标，比如说过去三年营业收入的增长，而且这个速度不能太低。
　　和讯网：也就是说在“意见稿”中缺乏成长性指标。
　　金岩石：对，因为创业板交易的是成长，那么一定要有一个成长速度。高成长可以弥补他的低收益。
　　中国创业板需要“做市商”制度
　　和讯网：创业板的特点就是高成长、高风险、高收益。
　　金岩石：对。这是我要谈的第三点。在全球，早期的创业板几乎都面临不同程度的失败，美国也不例外，香港、德国、日本都不例外。美国纳斯达克市场从1971年建立、从100点开始，但是十年之后才涨到200点；1995年，也就是24年后才突破1000点，真正开始发展。这里我们所说的不同程度的“失败”，考核的指标是流动性。
　　和讯网：因为创业板企业的盘子的太小了。
　　金岩石：对，所以考核的指标是流动性。后来美国纳斯达克市场之所以成功，是因为它设计了一个“做市商”制度。我们很多人把它翻译成了“庄家”，其实“做市商”和我们所理解的传统的庄家是有差别的。当年我们讨论这个问题的时候，中国证监会首席顾问梁定邦有一句非常简单明了的话：庄家是暗庄，做市商是明庄，一明一暗就把这个差别区别开来。
　　和讯网：中国的创业板是否需要“做市商”制度？
　　金岩石：如果没有做市商制度，那就必然会出现暗庄。所谓没有明的就必然有暗的，其结果就会使这个市场的定价机制可能发生重大扭曲。盘子小，没有明庄，必然是暗庄丛生。
　　创业板和“80后”会构成未来中国经济成长的一个主旋律
　　第四，创业板的推出，作为中国证券市场发展的一个里程碑，标志着又一个层次的市场产生了，所以他对中国经济的发展，特别是创新型社会有了极大的推动意义。2010年前后，中国的人口周期会进入一个转折点，这个转折点就是“80前”和“80”后的交接。而据我观察，“80后”的创业激情要远远高于“80前”，所以创业板和“80后”会构成未来中国经济成长的一个主旋律。
　　和讯网：对，这也是社会大背景决定的。
　　金岩石：第五点，基于整个社会发展，基于上述发展背景以及变化，还是要在创业板推出的过程中不断完善流动性机制，同时强化信息披露，规范市场行为。
　　和讯网：你认为当前推出创业板时机是否成熟？
　　金岩石：对于任何一个市场，推出的时机在任何时候都是对的。问题并不在于一个市场选择什么样的时机，而在于一个市场设立什么样的制度。之所以制度要放在首位，因为市场的性质，市场的功能和市场的定位都要通过制度化的形式确立下来。

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